醫(yī)藥電商行業(yè)的困境，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。

　　行業(yè)頭部的企業(yè)，業(yè)績也開始持續(xù)兌現(xiàn)。

　　作為醫(yī)藥電商行業(yè)的龍頭，京東健康用業(yè)績向市場證明，市場的底部周期已經(jīng)結(jié)束，新的上升周期已經(jīng)到來。

　　8月14日，京東健康發(fā)布2025年中期業(yè)績，財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，京東健康實(shí)現(xiàn)營收352.9億元，同比增長24.5%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則盈利35.7億元，同比增長35%；歸母凈利潤為25.9億元，同比增長27.4%；毛利為88.9億元，同比上升32.7%，毛利率為25.2%，處于高位水平。

　　值得注意的是，截至2025年二季度末，京東健康年度活躍用戶超過了2億；第三方合作商家數(shù)量超過15萬家；京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院日均問診單量超過50萬……

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的向好，資本市場也給予了積極的反饋。

　　財(cái)報(bào)發(fā)布之后，京東健康股價(jià)暴漲超11%，盤中市值一度突破2000億港元，股價(jià)創(chuàng)下了兩年多以來的新高。

　　如果從年內(nèi)算起，京東健康今年漲幅已超過117%，其動(dòng)態(tài)市盈率超過了38倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)11.96倍的平均市盈率，足見資本市場對于京東健康的認(rèn)可。

　　受京東系股價(jià)整體估值的提升，京東健康掌舵人劉強(qiáng)東身家較去年同期有所提升。根據(jù)2025年胡潤全球富豪榜顯示，劉強(qiáng)東、章澤天夫婦以620億元身家位列全球第358位，排名上升了69位，財(cái)富較去年暴漲了125億元。

　　侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，過去幾年，由于醫(yī)藥電商行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸，市場對于行業(yè)的估值一降再降，受制于市場對于零售行業(yè)的偏見，醫(yī)藥電商行業(yè)的估值整體并不算高。且隨著醫(yī)藥電商行業(yè)的發(fā)展與進(jìn)步，該行業(yè)已經(jīng)不再單純是一個(gè)賣藥的平臺(tái)，作為“醫(yī)療服務(wù)+醫(yī)藥零售+AI”等多重驅(qū)動(dòng)的綜合性行業(yè)，京東健康、阿里健康等頭部企業(yè)有望提前受益。

　　當(dāng)企業(yè)從擴(kuò)張期轉(zhuǎn)向成熟期，營收的增速會(huì)逐漸地放緩，但是利潤卻會(huì)快速兌現(xiàn)。

　　對于京東健康而言，顯然已經(jīng)邁過了快速擴(kuò)張的階段。

　　作為背靠京東集團(tuán)的綜合性醫(yī)藥電商企業(yè)，京東健康從誕生的時(shí)候其實(shí)都是不缺資源的，阿里健康以及美團(tuán)醫(yī)藥也同樣如此。

　　從時(shí)間線來看，相較于阿里健康，京東健康成立的時(shí)間并不算早，成立于2019年，但略早于美團(tuán)醫(yī)藥。

　　而在此之前，醫(yī)藥零售行業(yè)作為新零售行業(yè)的一個(gè)分支，醫(yī)藥零售行業(yè)最初的布局就是以線上賣藥的形式展開。

　　當(dāng)然，成立京東健康之前，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在醫(yī)藥行業(yè)的追逐也早已開始，京東最早可以追溯到2011年。

　　2015年11月，京東獲得由山東省食品藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的C證，具備了自營網(wǎng)上藥店的身份向個(gè)人消費(fèi)者銷售醫(yī)藥的資格。自此之后，京東健康開始快速擴(kuò)張。2017年3月，京東醫(yī)藥成立“藥京采”；2018年9月，京東云發(fā)布“醫(yī)療健康戰(zhàn)略”，計(jì)劃與合作伙伴一起構(gòu)建覆蓋生、老、病、養(yǎng)全周期的生態(tài)閉環(huán)。

　　2019年5月，京東健康開始獨(dú)立運(yùn)營。

　　在零售行業(yè)當(dāng)中，醫(yī)藥行業(yè)作為最有潛力的板塊，行業(yè)的競爭激烈程度可想而知，盡管如此，各家對于醫(yī)藥板塊的投入反而持續(xù)加大。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按收入計(jì)算，2019年京東健康成為中國最大的在線零售藥房，占市場份額為29.8%。

　　京東健康成立的第二年，其就登陸港交所，到了2020年底，京東健康的市值就突破了6000億港元。

　　但高光的時(shí)刻總是短暫，上市的榮光還未繼續(xù)延續(xù)，行業(yè)冬天就開始席卷。

　　三年多的時(shí)間，京東健康跌幅就超過了90%，市值最低一度僅剩600多億港元。面對行業(yè)的困境，京東健康則用高速增長的業(yè)績回應(yīng)市場。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年至2024年，京東健康的營收從193.83億元一路暴增至581.60億，業(yè)績的暴漲也給了劉強(qiáng)東更大的底氣，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，劉強(qiáng)東在京東健康的薪酬為26499.7萬元，其遠(yuǎn)高于公司首席執(zhí)行官金恩林的879.7萬元年薪，也遠(yuǎn)高于阿里健康董事長朱順炎的2720.9萬元年薪。

　　進(jìn)入2024年之后，京東健康營收開始放緩，但是凈利潤卻開始快速爆發(fā)，2024年凈利潤就超過了41億元。2025年上半年，京東健康的凈利潤達(dá)到了25.9億元，同比增長27.4%。在業(yè)績的加持下，京東股價(jià)開始回暖，其年內(nèi)漲幅則超過了117%。

　　從醫(yī)藥零售到多元化的大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)是每一個(gè)電商巨頭的必由之路。

　　京東健康，則率先跑完了長夜。

　　2025年上半年，京東健康進(jìn)一步完善“醫(yī)、檢、診、藥”服務(wù)閉環(huán)，通過深耕互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院重點(diǎn)?？祁I(lǐng)域，強(qiáng)化到家、到店的服務(wù)能力和生態(tài)建設(shè)，滿足用戶多層次和個(gè)性化的健康需求。截至2025年6月30日，京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院日均問診單量超過50萬。

　　在到家醫(yī)療健康服務(wù)方面，京東健康2025年上半年服務(wù)項(xiàng)目擴(kuò)展至7大類64項(xiàng)，覆蓋居家護(hù)理、康復(fù)護(hù)理、中醫(yī)護(hù)理等。京東健康還持續(xù)擴(kuò)大京東到家快檢服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為全國23個(gè)城市的用戶提供超160款快速檢測服務(wù)。

　　在AI領(lǐng)域，京東健康同樣有所突破。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至目前，京東健康發(fā)布了應(yīng)用于線上全場景的AI京醫(yī)系列產(chǎn)品，包括面向用戶的AI醫(yī)生、AI藥師、AI營養(yǎng)師、AI心理咨詢師等專業(yè)服務(wù)智能體以及醫(yī)生專家的數(shù)字分身，和面向醫(yī)生的AI診療助手、AI科研助手等應(yīng)用。

　　報(bào)告期內(nèi)，“AI京醫(yī)”智能體累計(jì)服務(wù)用戶數(shù)已超5000萬，覆蓋看病買藥的線上全流程、全場景，實(shí)現(xiàn)健康管理線上服務(wù)體驗(yàn)的智能化升級(jí)。此外，京東健康還在業(yè)內(nèi)推出了第一個(gè)面向醫(yī)院全場景的AI產(chǎn)品“京東卓醫(yī)”，并陸續(xù)在多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)落地。

　　侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，目前京東健康的動(dòng)態(tài)市盈率已高達(dá)38倍，遠(yuǎn)超于行業(yè)平均水平，而阿里健康則更為夸張，動(dòng)態(tài)市盈率則高達(dá)55倍。從估值不難看出，市場對于醫(yī)藥電商行業(yè)在AI領(lǐng)域以及醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域拓展的高度認(rèn)可。

　　其財(cái)報(bào)發(fā)布后，中金發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)京東集團(tuán)主站在1H期間進(jìn)行的即時(shí)零售投流活動(dòng)或間接為京東健康帶來流量導(dǎo)引獲益；截至1H25末，公司過去十二個(gè)月（LTM）活躍用戶數(shù)超2億，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，預(yù)計(jì)藥品品類在1H期間或?qū)崿F(xiàn)高于整體收入端的增速，仍為核心驅(qū)動(dòng)品類。藥品高速成長的底層邏輯，除前述即時(shí)零售投入背景下的流量跟隨獲益，中金認(rèn)為亦受益于原研藥廠商近幾個(gè)季度持續(xù)加大和線上渠道合作、強(qiáng)化院外市場布局。

　　中金還認(rèn)為，京東健康雖堅(jiān)定AI及線下零售體系的業(yè)務(wù)布局，但反內(nèi)卷基調(diào)之下整體投入或有所控制，對全年基本面亦帶來正向貢獻(xiàn)。中金公司稱，京東健康當(dāng)前估值雖處于近年相對高位，但較強(qiáng)的成長性亦能夠提供一定基本面角度支撐，同時(shí)考慮到近期港股板塊情緒仍處于較景氣態(tài)勢，預(yù)計(jì)公司短期亦有望跟隨大盤景氣度迎來估值提振的可能。

　　中金稱，考慮到藥品和藥企合作貢獻(xiàn)超預(yù)期，且反內(nèi)卷基調(diào)下后續(xù)投入或相對可控，因此其上調(diào)了京東健康2025及2026年歸母凈利潤預(yù)測30%/21%至45.1億元和52.8億元。并且維持其“跑贏行業(yè)”評級(jí)。