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　　極智嘉成功摘得“全球倉儲(chǔ)AMR第一股”桂冠，徹底打開了機(jī)器人港股上市的通道，掀起機(jī)器人企業(yè)向港交所遞表的熱潮，也引起了A股市場異動(dòng)——智元機(jī)器人花21萬取得上市公司上緯新材的控制權(quán)，這一切似乎都展示了機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在資本市場上的高歌猛進(jìn)，但大好形勢下，背后也存在許多隱憂。

　　一、一線融資進(jìn)入冰點(diǎn)，積極上市不得不為

　　在資本市場的浪潮中，首次公開募股（IPO）一直備受矚目，它是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵里程碑，也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。7月9日，移動(dòng)機(jī)器人廠商極智嘉在港交所掛牌上市，募集資金總額超27億港元，創(chuàng)下了迄今為止機(jī)器人企業(yè)港股IPO募資規(guī)模最高紀(jì)錄，也是2025年以來香港市場規(guī)模最大的非“A+H”科技企業(yè)IPO。盡管上市首日，港股三大指數(shù)同步下跌，但其股價(jià)表現(xiàn)亮眼：當(dāng)日收盤17.7港元/股，漲5.36%。

　　極智嘉上市，創(chuàng)造全球行業(yè)資本化里程碑，更開啟了公司技術(shù)商業(yè)化和規(guī)模擴(kuò)張的新周期，在一定程度上再次印證了資本市場對(duì)于倉儲(chǔ)機(jī)器人賽道的戰(zhàn)略共識(shí)，以及對(duì)極智嘉商業(yè)化能力和技術(shù)價(jià)值的認(rèn)可。

　　極智嘉的順利上市開啟機(jī)器人在港上市的黃金賽道，打開了這萬億風(fēng)口，產(chǎn)生的“磁場效應(yīng)”持續(xù)放大，成為其它機(jī)器人股尋求港股上市的驅(qū)動(dòng)力。加之，去年8月，港交所更新了上市規(guī)則第18C章，允許市值規(guī)模較小、尚未盈利的特?？萍计髽I(yè)赴港上市，使不少在A股已經(jīng)陪跑多年，仍然未能迎來“上岸時(shí)刻”的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)轉(zhuǎn)向港股。

　　于是機(jī)器人行業(yè)迎來前所未有的在港交所沖刺上市的熱潮，港股市場的準(zhǔn)入門檻下調(diào)等利好信號(hào)，使其成為眾多機(jī)器人企業(yè)登陸資本市場的優(yōu)選之地，如云跡科技、仙工智能、斯坦德、翼菲科技等企業(yè)均以18C特?？萍计髽I(yè)身份遞表。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年已有17家機(jī)器人企業(yè)向港交所遞表，沖刺港股IPO。還有超10家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)公司披露赴港上市計(jì)劃。其中，就有6家公司在今年6月密集遞表港交所，成為遞表高峰期。按這個(gè)速度，后半年遞交申請的機(jī)器人公司將達(dá)數(shù)十位，受理的機(jī)器人企業(yè)會(huì)形成密集隊(duì)列，可能成就了今年為港股大年。

　　遞表企業(yè)覆蓋了工業(yè)機(jī)器人、核心零部件、移動(dòng)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、機(jī)器視覺等領(lǐng)域，范圍廣泛：移動(dòng)機(jī)器人公司斯坦德機(jī)器人、凱樂士；工業(yè)機(jī)器人公司埃斯頓、翼菲智能；也有面向家庭或商業(yè)場景的機(jī)器人公司云跡科技、掃地機(jī)器人公司石頭科技、割草機(jī)廠商樂動(dòng)機(jī)器人、具身家庭機(jī)器人廠商臥安機(jī)器人……業(yè)務(wù)各異。

　　遞交申請的廠商，既有初次遞交港股IPO申請的新秀，也有A+H計(jì)劃兩地上市布局的行業(yè)老炮，有一些是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，例如極智嘉是全球最大的倉儲(chǔ)履約AMR解決方案提供商、埃斯頓是國內(nèi)出貨量最大的國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人解決方案廠商。

　　港股已上市的越疆機(jī)器人、優(yōu)必選，近日，上市的極智嘉，都打造商業(yè)化稀缺樣本，成為后來者的范本，而6月23日在港交所掛牌并上市交易三花智控，順利完成了 “A+H”股的雙平臺(tái)布局，成為兆威機(jī)電、埃斯頓、石頭科技等A股公司推進(jìn)A+H股布局的典范。

　　港股對(duì)技術(shù)稀缺性、全球化布局更為寬容，尤其18C章為未盈利企業(yè)提供了快速上市通道，恰巧與機(jī)器人“未盈利但需高頻融資” 的行業(yè)特性精準(zhǔn)匹配。并且IPO周期短（6-8個(gè)月）對(duì)于急于上市的機(jī)器人企業(yè)有巨大的吸引力；上市后6個(gè)月可增發(fā)，能高效融資，這使一些已在A股上市的公司，也登陸港股，布局“A+H”股的雙平臺(tái)的原因所在。

　　機(jī)器人賽道掀起這波沖刺港股熱潮的背后，既有A股監(jiān)管政策收緊的“推力”，也有港股市場開放包容的“拉力”。A股市場近年來提高了對(duì)擬上市企業(yè)的財(cái)務(wù)門檻，以創(chuàng)業(yè)板為例，新規(guī)中將凈利潤門檻提升至兩年合計(jì)1億元，且最近一年不少于6000萬元，對(duì)于仍處于研發(fā)密集期、利潤尚未穩(wěn)定的機(jī)器人企業(yè)而言，沖擊A股難度顯著增加。

　　港股在盈利要求上相對(duì)靈活，尤其科技和創(chuàng)新板塊允許尚未盈利的企業(yè)上市，更看重成長性和技術(shù)前景，這為大量仍在“燒錢”階段、急需資金擴(kuò)大研發(fā)和市場投入的機(jī)器人企業(yè)提供了理想的融資通道。

　　當(dāng)前機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正處于技術(shù)突破與商業(yè)落地的關(guān)鍵期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市可能形成了良性循環(huán)——資金支持推動(dòng)技術(shù)升級(jí)，技術(shù)升級(jí)吸引資本關(guān)注，這種正反饋機(jī)制正逐步將港股打造成機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的新興聚集地。

　　完全可以這樣說，2025年的機(jī)器人行業(yè)，正上演著一場與時(shí)間賽跑的上市沖刺戰(zhàn)。相對(duì)機(jī)器人企業(yè)在港股火熱長隊(duì)，A股市場節(jié)奏相對(duì)平緩，A股更側(cè)重企業(yè)盈利穩(wěn)定性與行業(yè)龍頭地位，適合已規(guī)?；钠髽I(yè)。

　　但機(jī)器人在A股也有所作為，?？禉C(jī)器人正沖刺A股上市，其在國內(nèi)工業(yè)物流場景的實(shí)力，有目共睹；節(jié)卡機(jī)器人仍在科創(chuàng)板問詢階段耐心等待，市場份額與行業(yè)地位上，節(jié)卡顯著領(lǐng)先，作為協(xié)作機(jī)器人“三杰”之一，2023年以4681臺(tái)銷量實(shí)現(xiàn)全球市占率8.2%，國內(nèi)達(dá)23%，穩(wěn)居第一梯隊(duì)；遨博雖被曝啟動(dòng)上市計(jì)劃、由華泰聯(lián)合證券輔導(dǎo)，但尚未遞表……

　　其實(shí)，機(jī)器人上市沖刺熱潮中，不只是機(jī)器人整機(jī)公司，而是全產(chǎn)業(yè)鏈掀起了上市風(fēng)口，二級(jí)市場上，本體之外產(chǎn)業(yè)鏈亦獲得重視，特別是核心零部件供應(yīng)商，比商兆威機(jī)電是一體化微型傳動(dòng)與驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)龍頭，國內(nèi)市場份額3.9%，全球市場第四，還有仙工智能機(jī)器人“大腦”，連續(xù)兩年居機(jī)器人控制器全球銷量第一，2024年市占率23.6%，再有樂動(dòng)機(jī)器人視覺感知技術(shù)……

　　在我國良好產(chǎn)業(yè)生態(tài)和政策支持下，一條涵蓋核心部件研發(fā)、整機(jī)制造、系統(tǒng)集成的機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈加速聚集，日漸清晰。

　　機(jī)器人領(lǐng)域，從工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人到人形機(jī)器人，從港股扎堆到A股預(yù)熱，預(yù)示著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正加速邁入資本驅(qū)動(dòng)的新階段，同時(shí)也提出了這樣一個(gè)問題，這波上市沖刺潮，究竟是技術(shù)成熟與模式驗(yàn)證引領(lǐng)的風(fēng)向標(biāo)，還是資本焦慮倒逼的“搶灘登陸”？

　　上市，對(duì)于機(jī)器人公司，當(dāng)然是大好事，許多企業(yè)在港交所上市籌資，都有宏大的計(jì)劃。從招投說明書上可概況為這么幾點(diǎn)：強(qiáng)研發(fā)，增產(chǎn)能，上規(guī)模，走海外，也就是說，募資將主要用于全球技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品拓展，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，借助港股平臺(tái)，有選擇性地開展全球戰(zhàn)略合作、投資及并購。

　　極智嘉開啟了實(shí)現(xiàn)資本與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)的新起點(diǎn)，上市凈募27.1億港元，投入研發(fā)是重點(diǎn)，雖然已成為全球最大的倉儲(chǔ)履約AMR解決方案提供商，但在全球倉儲(chǔ)自動(dòng)化整體解決方案市場，其份額僅為1%。

　　遞表的浙江翼菲智能計(jì)劃將IPO募集所得資金凈額將用于機(jī)器人技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)線開發(fā)及產(chǎn)能建設(shè)、海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展、供應(yīng)鏈上下游投資及補(bǔ)充營運(yùn)資金。而斯坦德機(jī)器人計(jì)劃將上市融資擴(kuò)大研發(fā)投入，加速具身智能技術(shù)迭代。而仙工智能借助上市募集資金，投入尖端AGI（通用人工智能）及具身智能技術(shù)研發(fā)，深化控制器與機(jī)器人產(chǎn)品的智能化升級(jí)，同時(shí)通過投資并購?fù)晟茩C(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　借助港股出海，是大部分機(jī)器人企業(yè)上市的重要目的之一。全球機(jī)器人市場增量空間可觀，我國企業(yè)出海成為必然，多數(shù)機(jī)器人企業(yè)天生具有全球化基因，如越疆機(jī)器人、極智嘉等，其業(yè)務(wù)布局本就覆蓋國際市場。

　　在香港上市，不僅有助于融資，更通過香港這一國際金融中心對(duì)接全球供應(yīng)鏈、吸引國際客戶，進(jìn)一步提升品牌國際影響力，為未來全球化運(yùn)營夯實(shí)基礎(chǔ)。尤其是強(qiáng)化在歐美、澳洲等成熟市場的布局，通過香港這個(gè)國際化的金融窗口，企業(yè)可以更方便地對(duì)接全球產(chǎn)業(yè)鏈、吸引海外合作伙伴，提升品牌在國際市場的影響力，為未來的跨國經(jīng)營奠定基礎(chǔ)。

　　港股市場匯聚了全球資金，通過滬深港通機(jī)制能夠吸引內(nèi)地投資者，同時(shí)連接國際資本，為企業(yè)提供了多元化的融資渠道和品牌國際化的有力背書。比如極智嘉已成中國科技出海的“新名片”，“中國科技全球突破”的代表之一，是少數(shù)能在高端歐美市場占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的中國科技公司，在港上市使其錦上添花。

　　極智嘉2024年全球倉儲(chǔ)履約AMR細(xì)分賽道市占率9.0%，全球第一，包括63家財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)，海外收入占比超70%，海外市場的毛利率和客戶復(fù)購率均處于高位，覆蓋超40個(gè)國家和地區(qū)。高效交付的本地化運(yùn)營體系，最終轉(zhuǎn)化為更強(qiáng)的客戶黏性與復(fù)購動(dòng)能，未來港交所的國際資本樞紐地位將更助力其全球化規(guī)模。

　　選擇“A+H”股的石頭科技、埃斯頓，有因現(xiàn)階段A股再融資難度較大，希望借港股補(bǔ)充融資的目的、更重要的是依托其國際資本樞紐地位加速全球化布局，因?yàn)樗鼈兙試H化為核心增長引擎。許多企業(yè)將海外視為企業(yè)發(fā)展的第三曲線，但文化差異、政策壁壘與供應(yīng)鏈斷點(diǎn)等阻力不容忽視。

　　這波沖刺上市潮形成的原因除了以上的正向目的，也包括部分企業(yè)面臨經(jīng)營壓力、希望上市拓展融資渠道，以解燃眉這急。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，具有高研發(fā)投入（頭部企業(yè)研發(fā)費(fèi)率普遍達(dá)20%-50%）、商業(yè)化周期長的特點(diǎn)，目前多數(shù)機(jī)器人企業(yè)尚未盈利。

　　2019年以來，隨著工廠無人化作業(yè)需求的爆發(fā)，機(jī)器人行業(yè)迎來一輪融資熱潮，相繼拿到了大額融資，成為資本的寵兒。不少機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已在一級(jí)市場已經(jīng)完成了多輪融資，抵達(dá)D輪、E輪的融資深水區(qū)，從融資數(shù)據(jù)來看，過去兩年，資本對(duì)移動(dòng)機(jī)器人的關(guān)注度明顯出現(xiàn)下滑。

　　任何行業(yè)登上“聚光燈”舞臺(tái)，都有其時(shí)代的必然，同樣也會(huì)具有周期性。不少企業(yè)在2023年之后融資進(jìn)度停滯不前，極智嘉進(jìn)行過11輪融資，自2016年起每年至少融資一輪， 最后一輪是在2022年完成，此后未再融資。

　　凱樂士及其前身已進(jìn)行了6輪融資，在2022年進(jìn)行E輪融資后未再融資。云跡科技、樂動(dòng)機(jī)器人、臥安機(jī)器人等企業(yè)在近2年內(nèi)都未曾迎來新的融資進(jìn)展，更別說獲得大額融資了。

　　在一級(jí)市場融資遇冷、現(xiàn)金流緊張、經(jīng)營壓力倍增的境遇下，許多企業(yè)急需在二級(jí)市場尋求出路，而來自港股市場的利好政策信號(hào)，恰好適應(yīng)了這一需求。

　　不錯(cuò)，前些年一級(jí)市場接連不斷的融資為機(jī)器人公司的研發(fā)投入、業(yè)務(wù)拓展提供動(dòng)力，但眾多投資機(jī)構(gòu)的入股也帶來股份回購的風(fēng)險(xiǎn)，說明了行業(yè)在資本耐心耗盡前的殘酷現(xiàn)實(shí)。

　　這也成為了此次鎂伽科技沖刺上市的重要?jiǎng)恿χ?。鎂伽科技據(jù)招股書透露，2022年至2024年，公司可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的賬面負(fù)債分別達(dá)到3.48億元、3.07億元和3.09億元，分別占各相應(yīng)年度年內(nèi)虧損的45.8%、41.3%及39.6%。若公司遲遲無法完成上市，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的“達(dá)摩克里斯之劍”將是鎂伽科技無法回避的重要發(fā)展壓力

　　而成立十年、歷經(jīng)11輪融資的宇樹，若無法及時(shí)IPO回籠資金，不僅早期基金清算壓力驟增，更將嚴(yán)重削弱其后續(xù)融資能力。

　　不少企業(yè)都在招股書中披露了相關(guān)上市的對(duì)賭協(xié)議，若不能再規(guī)定期間內(nèi)完成上市的沖刺，原有投資人將對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行贖回，加上部分早期投資者渴望退出兌現(xiàn)投資回報(bào)，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)不得不沖刺上市。

　　總之，機(jī)器人企業(yè)急于尋求港股上市背后，與近年在一級(jí)市場的融資步伐已經(jīng)放緩有關(guān)，也與投資者急于兌現(xiàn)有關(guān)，即便是后期入場的投資者，也在博弈時(shí)間窗口——他們押注高估值，圖的是上市后更快的流動(dòng)性變現(xiàn)，規(guī)避早期股東漫長的鎖定期。

　　所以，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)搶灘港股，布局A股，核心就是應(yīng)對(duì)基金清算壓力的生存選擇，更是資本在技術(shù)長周期與退出短周期矛盾中的妥協(xié)。前幾年資本的“熱錢”還是拿的太快，造成企業(yè)現(xiàn)在的困境。

　　長期來看，資本市場的耐心總會(huì)被環(huán)境的風(fēng)吹草動(dòng)消磨掉。機(jī)器人行業(yè)曾經(jīng)風(fēng)光無量，不少企業(yè)踩中風(fēng)口，大額融資“拿到手軟”，但如今都面臨行業(yè)日漸內(nèi)卷、資本關(guān)注度下降、企業(yè)經(jīng)營壓力增加的挑戰(zhàn)，大部分資金被具身、人形機(jī)器人賽道吸走的現(xiàn)實(shí)，到了必須拓展融資渠道的時(shí)候。

　　這證明了當(dāng)行業(yè)從“概念憧憬” 轉(zhuǎn)向 “價(jià)值驗(yàn)證”，資本更傾向于將資源集中到已展現(xiàn)商業(yè)化潛力的頭部企業(yè)，這些企業(yè)經(jīng)過多輪打磨，技術(shù)壁壘和產(chǎn)品成熟度相對(duì)更高。

　　靠PPT敘事圈來的錢遲早會(huì)燒光，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)穿越周期的核心能力，還是要看產(chǎn)品夠不夠硬，看市場用戶愿不愿意買單。然而，機(jī)器人企業(yè)，在業(yè)績高速增長的同時(shí)，依然保持高研發(fā)投入以夯實(shí)自己的技術(shù)領(lǐng)先地位，這都需要真金白銀。

　　一家企業(yè)在二級(jí)市場的融資歷程和估值體現(xiàn)了資本視角的稀缺性確認(rèn)，當(dāng)前機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的稀缺性核心在于商業(yè)化的確定性。目前的問題是，眾多的機(jī)器人企業(yè)仍在商業(yè)化探索期、甚至更早尚在故事期，已完成了全球大規(guī)模落地、收入規(guī)模領(lǐng)先和經(jīng)營質(zhì)量的連年提升的不多，而只有這樣的企業(yè)融資節(jié)奏才能非常順暢，也反映了二級(jí)投資者對(duì)行業(yè)龍頭的預(yù)期及賽道長期價(jià)值認(rèn)可。

　　如果企業(yè)在一級(jí)市場拿不到融資又持續(xù)虧損，這種狀態(tài)不可持續(xù)，尋求二級(jí)市場上市成為必須選擇的道路，目前沖刺港股是給投資者創(chuàng)造退出的機(jī)會(huì)并給企業(yè)“補(bǔ)血”的重要契點(diǎn)。

　　更讓人糾心的是現(xiàn)金流，包括已上市的還未上市的企業(yè)，都不樂觀。從2022年至2024年，極智嘉年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物逐年減少，截至今年4月末，極智嘉流動(dòng)負(fù)債總額98.3億元，高于流動(dòng)資產(chǎn)總值32.1億元；凱樂士2024年年末流動(dòng)負(fù)債總額也高于流動(dòng)資產(chǎn)總額，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則從2022年年末的1.9億元減少至2024年年末的1.1億元。

　　2024年年末云跡科技和鎂伽科技也出現(xiàn)了流動(dòng)負(fù)債超過流動(dòng)資產(chǎn)的情況，且2024年年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物都低于前兩年，臥安機(jī)器人的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則由2022年年末的1.45億元減少至2024年年末的0.6億元。

　　因此，機(jī)器人企業(yè)密集IPO，本質(zhì)上是一場圍繞產(chǎn)業(yè)窗口期的生死競速，在資本與技術(shù)的雙重博弈中，在資本周期與生存壓力雙重倒逼下，創(chuàng)業(yè)方與投資方直言“現(xiàn)在不上市可能就活不下來”。

　　沖刺IPO，對(duì)機(jī)器人企業(yè)來說，是一場與時(shí)間的豪賭，資本以高估值押注上市溢價(jià)，企業(yè)則必須在有限窗口期內(nèi)完成上市，否則將直面估值崩塌與股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。

　　每個(gè)領(lǐng)域都有發(fā)展周期，每個(gè)周期內(nèi)，公司的發(fā)展姿態(tài)都是不同的，一個(gè)共同的特點(diǎn)就是不能錯(cuò)過發(fā)展時(shí)機(jī)，一級(jí)市場融資紅利已進(jìn)入調(diào)整期，而在港股沖刺上市成為穿越周期的核心動(dòng)力。

　　不僅機(jī)器人掀起了遞表熱潮，就是新消費(fèi)也形成了上市熱潮，本質(zhì)也是“全球化布局”與“資本退出”的雙向奔赴——頭部企業(yè)借勢擴(kuò)張海外，而VC/PE亟需解套。

　　二、經(jīng)營狀況難言樂觀，走出困境尚需時(shí)日

　　從向港交所遞表申請的十幾家機(jī)器人企業(yè)來看，其綜合實(shí)力、行業(yè)地位及IPO成熟度不同。少數(shù)企業(yè)，綜合實(shí)力、行業(yè)地位及IPO成熟度強(qiáng)勁；大部分企業(yè)雖在垂直賽道有優(yōu)勢、技術(shù)與研發(fā)扎實(shí)，但存在明顯短板；而少部分企業(yè)市場份額低、規(guī)模小，或依賴單一市場、盈利改善慢，技術(shù)與資本認(rèn)可度弱。

　　梯度分化的背后，體現(xiàn)了行業(yè)在技術(shù)轉(zhuǎn)化效率、盈利模式可持續(xù)性、規(guī)模化能力等方面的“困局”，也是決定企業(yè)IPO成敗的關(guān)鍵。

　　從工業(yè)智能制造領(lǐng)域到家庭服務(wù)場景，從智能商用服務(wù)探索到物流倉儲(chǔ)智能化布局，眾多機(jī)器人企業(yè)在不同賽道上嶄露頭角，然而經(jīng)營狀況難言樂觀，許多企業(yè)并未走過盈虧線。

　　在競爭日益激烈的市場環(huán)境下，受制于研發(fā)投入增加、銷售與售后成本提升、應(yīng)收貨款回流緩慢等原因，不少機(jī)器人企業(yè)仍然處于虧損狀態(tài)，向港交所遞交申請12家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，僅石頭科技、兆威機(jī)電在2024年實(shí)現(xiàn)盈利，其余10家均處于虧損狀態(tài)，還有9家公司連續(xù)3年虧損。

　　作為ToB機(jī)器人商業(yè)化最成功的企業(yè)之一，并在港股機(jī)器人板塊具有相當(dāng)?shù)南∪眱r(jià)值的極智嘉，正逐步成為全球供應(yīng)鏈體系中的核心基礎(chǔ)設(shè)施、全球最大的倉儲(chǔ)履約AMR解決方案提供商，2021至2024年，營收復(fù)合增長率達(dá)45%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增長，市場占有率達(dá)9%。

　　2021年至2024年，極智嘉的訂單量從15.9億元提升至31.4億元，幾乎翻了一倍；毛利從0.8億元大幅提升至8.4億元，復(fù)合年增長率為118.5%；2024年的整體毛利率提升至34.8%，但還是虧損，雖然虧損率已連續(xù)四年大幅收窄，有望進(jìn)入盈利拐點(diǎn)。

　　目前，極智嘉呈現(xiàn)出“高規(guī)模、高增長、低虧損”的財(cái)務(wù)狀態(tài)，正是部分機(jī)器人行業(yè)細(xì)分龍頭的寫照。仙工智能過去3年收入持續(xù)增長，年復(fù)合增長率達(dá)35.7%，不可謂不高，但也持續(xù)虧損，3年虧損1.2億元；凱樂士過去3年收入持續(xù)增長，但在3年時(shí)間內(nèi)虧損了6.3億元。

　　不僅是移動(dòng)機(jī)器人，服務(wù)機(jī)器人的龍頭臥安機(jī)器人，2022-2024年?duì)I收從2.75億增至6.10億，凈虧損從8698.3萬降至307.4萬，大幅收窄，但還是沒有扭虧；沒有跨越盈虧線。

　　就是盈利的企業(yè)，2024年增長也不如預(yù)期，石頭科技營收規(guī)模從66.11億增到119.18億，累計(jì)增80.3%，但凈利潤降至19.77億，降幅3.6%，增收不增利；更別說埃斯頓，2024年?duì)I收僅微增3.3%，虧損8.18億，疊加高負(fù)債和現(xiàn)金流惡化，面臨較大上市障礙。

　　因此在新募資金難、經(jīng)營壓力較大的現(xiàn)階段，機(jī)器人行業(yè)的內(nèi)卷，“增收不增量，增量不增利”等有違良性市場的經(jīng)營邏輯，在時(shí)刻提醒企業(yè)回歸經(jīng)營本質(zhì)，鍛煉自身的造血能力。

　　機(jī)器人行業(yè)作為硬科技行業(yè)，從實(shí)驗(yàn)室原型到大規(guī)模商業(yè)落地，是一條公認(rèn)的“死亡谷”，商業(yè)化之難，核心在于需要同時(shí)跨越技術(shù)可行、產(chǎn)品可靠、成本可控、市場買單四重關(guān)卡，任何一環(huán)的短板都可能導(dǎo)致失敗。

　　高昂的研發(fā)與制造成本，讓許多明星機(jī)器人公司倒在量產(chǎn)或盈利前夕，或者仍在遙望商業(yè)化成功的大門，還未完成從1到100的飛躍。

　　業(yè)內(nèi)一些企業(yè)在發(fā)展早期就簽訂很多項(xiàng)目合同，甚至包括一些低毛利、要求較為苛刻的項(xiàng)目，后續(xù)發(fā)現(xiàn)無法消化這些項(xiàng)目，公司產(chǎn)品迭代、融資都遇到困境。因此，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)要有每一個(gè)市場，不是看能不能打得贏，而是要看要花多長時(shí)間能成為當(dāng)?shù)厥袌龅腘o.1。

　　當(dāng)資本退潮時(shí)，機(jī)器人企業(yè)的突圍顯示出行業(yè)已從“為夢想融資”滑向“為生存上市”，一場圍繞技術(shù)商業(yè)化效率的終極賽跑，就此開始，能把技術(shù)做進(jìn)產(chǎn)品里、靠產(chǎn)品掙到錢，還能把錢再變成技術(shù)進(jìn)步的企業(yè)或許才能笑到最后。

　　不難看出這些ToB業(yè)務(wù)的機(jī)器人企業(yè)存在的整體共性，即是暫未實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)于部分賽道，行業(yè)尚處于發(fā)展初期，投入高企且尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；@些企業(yè)多數(shù)收入規(guī)模小，且持續(xù)產(chǎn)生虧損。一些尚未經(jīng)歷練的天才公司，還沒完成從0到1的主線任務(wù)。

　　這也是行業(yè)屬性使然，一定體量的To B類機(jī)器人企業(yè)，乃至ToB類硬科技企業(yè)，這些公司歷史虧損，的很大程度上歸因于全球機(jī)器人解決方案市場的獨(dú)特性和發(fā)展階段的周期性。可以這樣說，如果一個(gè)創(chuàng)新企業(yè)沒有活10年，是不能證明其已經(jīng)擺脫了生死線。

　　波士頓動(dòng)力十年三易其主，谷歌、軟銀累計(jì)注資超5億美元，僅實(shí)現(xiàn)年銷300臺(tái)量級(jí)，直至轉(zhuǎn)型物流機(jī)器人Stretch方現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但成本問題依舊制約其大規(guī)模普及，盈利也遙遙無期。

　　其實(shí)，中國機(jī)器人硬科技行業(yè)里，如今已同時(shí)實(shí)現(xiàn)大體量、全球領(lǐng)先且商業(yè)化成功的公司屈指可數(shù)，在ToB機(jī)器人賽道，這種標(biāo)桿非常稀缺。極智嘉、?？禉C(jī)器人、海柔創(chuàng)新，大疆、石頭科技是公認(rèn)的標(biāo)桿，但其它大部分機(jī)器人板塊還在奮力翻越規(guī)模化和商業(yè)化這兩座大山。

　　即便是上了市，也不是上岸，機(jī)器人企業(yè)還面臨行業(yè)高速發(fā)展與競爭白熱化的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其依舊面臨著市場競爭加劇、份額波動(dòng)以及短期盈利承壓等多重挑戰(zhàn)，如何找到破局的關(guān)鍵路徑，不僅是其邁向“商業(yè)成功”的核心命題，更是其能否在工業(yè)物流智能化的黃金時(shí)代確立長期統(tǒng)治力的核心考驗(yàn)。

　　2023年中國移動(dòng)機(jī)器人市場AMR銷量同比幾近翻倍，但受下游行業(yè)市場不振影響，2024年增速下降至10.64%。2024年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場處于去庫存和行業(yè)淘汰賽的關(guān)鍵階段，銷量同比微增3.9%，整體價(jià)格持續(xù)下行，2025年第一季度價(jià)格還在下行。

　　價(jià)格戰(zhàn)反映在工業(yè)機(jī)器人廠商的毛利率上。埃斯頓的毛利率由2022年的32.9%下滑至2024年的28.3%，該公司招股書表示，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率下滑較為明顯，主要原因包括為吸引重要客戶而實(shí)施價(jià)格調(diào)整。

　　業(yè)界權(quán)威人士認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)公司年度出貨量超過5萬臺(tái)時(shí)，不僅意味著成本空間的下降，也意味著行業(yè)對(duì)解決方案的認(rèn)可度迎來巨大變化；當(dāng)10個(gè)項(xiàng)目中只有有3個(gè)項(xiàng)目開始用機(jī)器人，那整個(gè)市場的拐點(diǎn)就到來了。

　　目前來說，這個(gè)拐點(diǎn)越來越清晰，但達(dá)到年出貨5萬臺(tái)的企業(yè)還不太多，2024年機(jī)器人出貨量突破萬臺(tái)的屈指可數(shù)，僅有4家機(jī)器人企業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品銷量在萬臺(tái)以上，它們分別是石頭科技、樂動(dòng)機(jī)器人和臥安機(jī)器人。而極智2020年銷量就破萬臺(tái)嘉，第二個(gè)萬臺(tái)機(jī)器人只用了一年時(shí)間。

　　機(jī)器人領(lǐng)域都進(jìn)入充分競爭賽道，不論是移動(dòng)機(jī)器人、工業(yè)機(jī)器人還是服務(wù)機(jī)器人，這些賽道都不算特別新興的賽道，市場化程度日趨充分，企業(yè)都面臨較為激烈的競爭。

　　雖然有機(jī)構(gòu)預(yù)測，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)2024年至2029年期間的復(fù)合年增長率為20.6%，到2029年的市場規(guī)模將達(dá)到7085億元，但隨著行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，越來越多的企業(yè)涉足倉儲(chǔ)AMR、工業(yè)機(jī)人等領(lǐng)域，比如廣和通2023年成立機(jī)器人產(chǎn)品線，2024年即推出全自動(dòng)割草機(jī)器人并開始交付，因此，整個(gè)行業(yè)持續(xù)面臨著降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)沖擊。

　　截至2025提4月23日，我國機(jī)器人相關(guān)企業(yè)注冊量同比增加44.7%至7.44萬家，企業(yè)存量方面，我國現(xiàn)存88萬家機(jī)器人相關(guān)企業(yè)，僧多飯少的現(xiàn)象依然存在。

　　雖然參與機(jī)器人的企業(yè)較多，但存在格局是比較分散的，2024年全球AMR解決方案市場前四大參與者的市場份額僅23.5%；2024年全球有超3000家工業(yè)機(jī)器人解決方案供應(yīng)商，前5家的市占率合計(jì)僅28.7%。

　　同時(shí)，部分占前的企業(yè)高度依賴大客戶，極智嘉2022-2024年前五大客戶的收入貢獻(xiàn)占當(dāng)年總營收的比例分別達(dá)到30.8%、45.3%和42.1%，而大客戶往往具有更強(qiáng)的議價(jià)能力。工業(yè)搬運(yùn)AMR解決方案毛利率降幅較大，從18.4%下滑至12.1%，除了工業(yè)物流領(lǐng)域競爭激烈，還有對(duì)大客戶定價(jià)能力較弱，尤其是鋰電池、新能源行業(yè)。

　　頭部效應(yīng)下的規(guī)?；芰?、客戶資源和產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，能為資本帶來更確定的回報(bào)預(yù)期，這種“強(qiáng)者恒強(qiáng)” 的融資格局，不僅加速頭部企業(yè)的技術(shù)迭代與市場擴(kuò)張，也在無形中拉大了與中小玩家的差距。

　　2024年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場處于去庫存和行業(yè)淘汰賽的關(guān)鍵階段，銷量同比微增3.9%，上市熱潮，依然難掩行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困境。從細(xì)分賽道來說，每一賽道目前都存在企業(yè)獲得大額融資的難度加大，訂單少、盈利難等問題凸顯，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入分化加劇的洗牌期。

　　如果不快速突圍，生存環(huán)境將變得極其苛刻，國內(nèi)的制造巨頭正在參與其中，杭叉集團(tuán)旗下子公司杭叉智能以近40億元的天價(jià)，拿下移動(dòng)機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)明星國自機(jī)器人99.23%的股份，這種"技術(shù)+制造+渠道"的組合，將為杭叉集團(tuán)在智能物流領(lǐng)域的布局提供強(qiáng)勁動(dòng)力，同時(shí)也為國自機(jī)器人的技術(shù)商業(yè)化插上騰飛的翅膀，也加大的行業(yè)的競爭激烈，企業(yè)盈利壓力進(jìn)一步凸顯。

　　工業(yè)機(jī)器人受核心零部件“卡脖子”制約，中低端市場陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭；服務(wù)機(jī)器人因場景碎片化難以規(guī)?；夹g(shù)成熟度不足導(dǎo)致應(yīng)用“雞肋感”，整體來說，行業(yè)大多數(shù)企業(yè)面臨尚未盈利、壁壘松動(dòng)及競爭加劇等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，這既關(guān)乎行業(yè)整體經(jīng)營表現(xiàn)，更牽動(dòng)其發(fā)展根基。

　　對(duì)于企業(yè)來說，高估值是柄雙刃劍，宇樹120億、智元150億的光環(huán)下，是技術(shù)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的巨大鴻溝，當(dāng)二級(jí)市場承接這些泡沫，估值崩塌的風(fēng)險(xiǎn)正在累積。

　　機(jī)器人行業(yè)不僅面臨來自AutoStore、Symbotic等國際競爭對(duì)手在全球市場的競爭，也面對(duì)國內(nèi)同行的崛起，資本的助力或?qū)⑦M(jìn)一步加劇行業(yè)競爭態(tài)勢，企業(yè)在這場國內(nèi)外對(duì)手環(huán)伺的競爭中找到破局之道，將直接關(guān)系到其未來能否持續(xù)保持在全球領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　拓展應(yīng)用新場景成為機(jī)器人企業(yè)的必修課。以云跡為例，目前在酒店配送領(lǐng)域已經(jīng)可以看見市場天花板，該領(lǐng)域的主要玩家都在拓展新場景；比如，極智嘉在廬江建有重載揀選機(jī)器人、高速揀選機(jī)器人的唯一生產(chǎn)基地。

　　總之，商業(yè)模式可持續(xù)性獲得驗(yàn)證，需要較長的時(shí)間，如何應(yīng)對(duì)價(jià)格下滑帶來的利潤空間壓縮，如何優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營效率，不僅考驗(yàn)著創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營智慧，也將對(duì)其經(jīng)營表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。

　　機(jī)器人企業(yè)扎堆港股的A面，是資本市場的熱烈追捧；B面則是行業(yè)內(nèi)部的同質(zhì)化焦慮，不要陷入上市首日即破發(fā)，而要走出“資本助推-規(guī)模擴(kuò)張-估值透支”的惡性循環(huán)。

　　機(jī)器人企業(yè)扎堆上市，是行業(yè)特性與企業(yè)發(fā)展階段共同作用的結(jié)果，港股成為主流選擇，本質(zhì)是為“未盈利但需大錢”的行業(yè)現(xiàn)狀提供了關(guān)鍵融資通道。但當(dāng)“上市本身”異化為比“技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品落地”更緊迫的目標(biāo)時(shí)，資本的短期逐利性是否正在透支行業(yè)的未來根基？機(jī)器人資本狂潮的本質(zhì)是什么？需要業(yè)界有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　上市狂歡背后，同質(zhì)化競爭與盈利模型脆弱性已拉響警報(bào)，二級(jí)市場的超高估值能否被業(yè)績消化？“流量故事”如何能講扎實(shí)？登陸港交所，在資本的助力下，能否持續(xù)發(fā)揮技術(shù)的領(lǐng)先性，穩(wěn)住市場份額，并鞏固在行業(yè)的領(lǐng)先地位，要使資本熱潮不與產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)錯(cuò)位，還要延續(xù)企業(yè)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略定心，都是要考慮的問題。

　　上市只后，真正的考驗(yàn)才剛剛拉開帷幕，更復(fù)雜的命題浮現(xiàn)，資本彈藥充足之后，如何將短期融資優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為長期競爭優(yōu)勢？這不僅關(guān)乎企業(yè)個(gè)體的生存，更映射著中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)重構(gòu)中的戰(zhàn)略定位。

　　結(jié)語：行業(yè)正加速走向洗牌，而企業(yè)則在技術(shù)突圍與盈利平衡間艱難抉擇，當(dāng)前機(jī)器人產(chǎn)業(yè)資本狂歡下的深層悖論是，機(jī)器人廠商要做出一個(gè)產(chǎn)品相對(duì)簡單，但要打磨好產(chǎn)品則需要長時(shí)間積累。