1、新能源叉車賽道翹楚，多面布局發(fā)展動能強勁

　　1.1、新能源催化下，電動叉車行業(yè)貝塔顯著

　　從市場份額來看，電動叉車領(lǐng)域處于較為充分的競爭環(huán)境中，并未出現(xiàn)占比明顯高 于競爭對手的絕對優(yōu)勢企業(yè)。從市占比（2020）來看，諾力股份 18.3%，浙江中力 16.3%，杭叉集團 15.9%，安徽合力 15.1%，前四均為傳統(tǒng)的叉車制造企業(yè)。值得注意 的是，以占據(jù)新能源產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的比亞迪也占據(jù)了約 5%的電動市場份額 8。其余玩家 分布較為分散，包括 1）機械設(shè)備制造企業(yè)，柳工、徐工等；2）合資或者外資公司， 三菱、海斯特等；3）汽車制造廠商，比亞迪、江淮、豐田等。

　　目前國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)主要將叉車分為五類，Ⅰ-Ⅲ為電動，分別是：電動平衡重叉車 （Ⅰ類車），噸位覆蓋 1-18 噸；前移式叉車（Ⅱ類車），主要覆蓋 3 噸以下，特征為靈 活機動、高起升；電動步行式倉儲叉車（Ⅲ類車），輕量化成本低。Ⅳ、Ⅴ兩類則為內(nèi) 燃重叉，起重重量大，適合無廢氣排放限制的開放式工作環(huán)境。 電動叉車的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在 1）運維難度、頻率、成本的全面下降，內(nèi)燃機頻繁更 換液壓油、機油和過濾器，電動叉車則僅需要日常清潔維護，低頻更換液壓油即可；2） 能源消耗低，環(huán)保指標(biāo)優(yōu)秀，即便是將電池循環(huán)壽命計算在內(nèi)，電動叉車的日均運行成 本遠低于柴油內(nèi)燃機；3）市場單價較高，單車毛利可觀，相比發(fā)展歷史久遠，市場成 熟度較高的內(nèi)燃車，成本結(jié)構(gòu)聚焦于蓄電池和電機，在國內(nèi)豐富的新能源產(chǎn)業(yè)鏈配套下， 盈利優(yōu)勢顯著。

　　內(nèi)燃叉車仍為不可忽視的重要細分市場。結(jié)構(gòu)拆分來看，內(nèi)燃車（Ⅳ和Ⅴ類）由于 其在重型搬運領(lǐng)域的顯著優(yōu)勢和歷史沿革原因，仍然占據(jù)四成以上銷量，2021 同比增 長 13.44%，且得益于單車價格較高，市場規(guī)模仍處在第一梯隊。 電動叉車正在快速崛起。從細分行業(yè)增速來看，Ⅰ-Ⅲ叉車增速顯著超過傳統(tǒng)動力， 以單價相對較低的Ⅲ類為例，2021 年銷量同比增加了 63.88%，達到 52.92 萬臺，銷量 份額躍升至 48.14%。Ⅰ類車作為電動化的主力車型，2021 年同比增長 48.17%，銷量 來到了 11.3 萬臺。從長遠來看，該趨勢仍將在相當(dāng)長的時間跨度內(nèi)持續(xù)。

　　行業(yè)增速令人矚目，能源革命下最易忽視的高成長賽道。自 2015 年以來，電動叉 車年產(chǎn)量呈現(xiàn)出波動上升的走勢，年增速出現(xiàn)峰谷交替，尤其在 2021 年達到了 60.3% 的增速頂峰。假設(shè)這一替代趨勢得以延續(xù)，繼 2022 年受疫情影響，增速放緩至 2.6%， 產(chǎn)量與 2021 基本持平，2023 年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，增速有望突破壓制形成有效反彈，賽道 成長性非常值得關(guān)注。從市場規(guī)模側(cè)看，主要受兩方面因素影響：1）電動叉車產(chǎn)量整體快速上升；2） 單價較低的Ⅲ類叉車增速相對較高，市場規(guī)模增速整體滯后于產(chǎn)量增速。未來隨著Ⅰ類 車替代滲透加深，未來整體走勢仍將維持穩(wěn)健。

　　下游需求分散度高，全面覆蓋實體經(jīng)濟各個方面。作為倉儲運輸廣泛使用的機械設(shè) 備，叉車在機械制造、石油化工、批發(fā)零售、食飲輕工等諸多下游都受到了廣泛的運用， 服務(wù)于實體經(jīng)濟的各個角落。隨著先進制造的不斷深化，以Ⅰ類車為代表的新能源先進 倉儲設(shè)備也有望成為各個工業(yè)門類落實相關(guān)政策的重要方向。我國制造業(yè)出口拳頭產(chǎn)品，發(fā)達國家市場已經(jīng)全面打開。作為中國制造的典型出 口優(yōu)勢項目之一，電動叉車每年出口量占總產(chǎn)量的比重維持在 30%至 40%之間，且主 要出口對象為北美、西歐的發(fā)達國家和巴西、俄羅斯等新興市場。出口規(guī)模變化主要受 到全球經(jīng)濟增速、外貿(mào)及關(guān)稅限制性政策等因素影響。2019、2020 年由于疫情影響、 全球經(jīng)濟承壓和貿(mào)易摩擦，出現(xiàn)了電動叉車的產(chǎn)量和出口占比雙降。

　　東南沿海系出口重點地區(qū)，浙江省產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)顯著。從產(chǎn)業(yè)地區(qū)分布來看，浙江 省電動叉車產(chǎn)業(yè)位居全國之首，2022 年 1 至 10 月數(shù)據(jù)，浙江出口產(chǎn)值已經(jīng)達到 9.52 億美元，是第二名江蘇的 3.4 倍，具備顯著的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，主要企業(yè)包括諾力股份、 杭叉集團。這意味著該地區(qū)擁有相當(dāng)完備的零部件供應(yīng)體系，且由于長期深耕沉淀的成 本和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，該狀態(tài)有望在相當(dāng)長時間內(nèi)維持。

　　從國產(chǎn)電動叉車在世界和亞洲銷量占比的維度來看，Ⅰ類車市場占比正在快速拔升， 2021 年同比增長 2.4pct（全球口徑），4.6pct（亞洲口徑），未來有望成為主力產(chǎn)品，并 提高總體出口額。Ⅱ類車則相對市場占比較小，非我國傳統(tǒng)強項，但也在逐步增長。Ⅲ 類車則表現(xiàn)出相當(dāng)顯著的出口優(yōu)勢，在全球和亞洲市場都占據(jù)了重要的市場地位，且上 升趨勢仍存在。

　　1.2、對外投資擴展智慧物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)，收益迎來快速上升期

　　諾力股份致力于立足物流行業(yè)，對外投資不斷擴展商業(yè)版圖，其中最為典型的案例 為無錫中鼎和法國 SAVOYE。 中鼎集成：國內(nèi)智能物流系統(tǒng)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)， 具備成熟的工業(yè)物流系統(tǒng)核心裝備 制造和建設(shè)能力，硬件方面包括堆垛機、輸送分揀設(shè)備、多層穿梭車、自動包裝機、各 類無人搬運機器人等核心設(shè)備。軟件方面，公司有能力提供設(shè)備控制監(jiān)控系統(tǒng)（WCS）、 倉庫管理系統(tǒng)（WMS）、柔性化生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)（FMS）、生產(chǎn)數(shù)據(jù)追溯和設(shè)備效能分析 大數(shù)據(jù)平臺（DMS）、運輸管理系統(tǒng)(TMS)、訂單管理系統(tǒng)(OMS)、智能 APS 生產(chǎn)排程 系統(tǒng)、智能倉儲管理系統(tǒng)(IWMS)、自動包裝系統(tǒng)等軟開和運維服務(wù)。

　　頭部客戶及項目積累豐富，下游分散覆蓋廣泛。下游分布來看，中鼎集成主要 訂單來源為新能源，同時重點覆蓋冷鏈、醫(yī)藥、汽車、食品等行業(yè)?？蛻舾采w來看， 下游頭部客戶覆蓋全面，不乏寧德時代、中國醫(yī)藥、北京奔馳、國家電網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)客 戶。積極探索物流前沿技術(shù)，商業(yè)落地效果顯著。自動導(dǎo)引運輸車（AGV）是一種實 現(xiàn)物料自動搬運、堆垛的智能物流設(shè)備。通過激光導(dǎo)引或電磁導(dǎo)引等方式，按設(shè)定的導(dǎo) 引路線行進，能在生產(chǎn)車間、倉庫和配送中心自動搬運輸送，具有安全保護及各種移栽 功能，無需人工駕駛，能為企業(yè)提高生產(chǎn)力，降低勞動成本。上海諾力 AGV 目前已經(jīng) 開始規(guī)模出貨，客戶覆蓋鋼鐵、白色家電、有色金屬、醫(yī)藥等行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。

　　1.3、營收與訂單增長勢頭強勁，海外市場開拓效果顯著

　　受益電動叉車高景氣，營收規(guī)模與凈利潤迅速增長。營業(yè)收入方面，強β效應(yīng)下， 近年來公司收入快速增長，2018-2021 年 CAGR 為 32%，且面對疫情影響的不利因 素，公司在 2020 和 2021 年業(yè)務(wù)拓展表現(xiàn)突出，分別增長 32.1%和 44.4%，斜率逆勢 抬升。利潤方面，增速略微滯后于營收，主要原因涉及行業(yè)競爭加劇、主要出口國匯率 變化、子公司合并報表等帶來的毛利率變化。長期來看，我們認(rèn)為公司具備較為明確的 行業(yè)受益屬性，能夠在中長期居于快速增長通道中。

　　加速成長行業(yè)競爭加劇，盈利能力表現(xiàn)仍然值得期待。從歷史數(shù)據(jù)來看，公司 毛利率和凈利率水平都成出現(xiàn)了不同程度的下降，主要原因為賽道高速成長的同時 帶來競爭烈度增加，產(chǎn)品均價和毛利承壓。與此同時，費用端控制則較為有效。展 望未來，隨著子公司管理和盈利能力的改善，公司盈利質(zhì)量將在表觀上得到一定程 度的改善。從公司主營業(yè)務(wù)分類來看，智能物流系統(tǒng)占比逐漸凸顯。公司智能物流系統(tǒng)業(yè) 務(wù)（智能倉儲）在 2019/2020/2021 三年分別同比增長 84%/67%/45%，雖然增速 斜率有所下降，但總體仍處于高速發(fā)展階段，并將在中短期產(chǎn)生較高的利潤邊際貢 獻。而倉儲物流車輛設(shè)備（叉車）則在新能源技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈的強勢催化下形成了較 強的成長活力，2021 年同比增長 43%。

　　出口占比顯著增加，凸顯新能源產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。從分地區(qū)收入分布來看，公司收 入構(gòu)成由 18、19 年時期的國內(nèi)外基本持平，逐漸向國內(nèi)外雙側(cè)發(fā)力，國外收入占 比顯著上升的方向發(fā)展。盈利側(cè)角度來看，兩塊主營業(yè)務(wù)毛利均出現(xiàn)了不同程度的 下滑，但叉車業(yè)務(wù)有望率先企穩(wěn)。鋼材價格回落企穩(wěn)，成本端壓力有望在 2023 年釋放。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)， 2021 至 2022 年國內(nèi)鋼材價格總體處在高位。公司在手訂單有部分由于簽署時間較早， 簽署價格基于當(dāng)期較低的原材料價格，因此在后續(xù)的交付過程中，隨著原材料價格上漲， 利潤端壓力較為顯著。2022 年 7 月之后，國內(nèi)鋼材價格回落至較低水平，為公司提高 物流集成毛利奠定了基礎(chǔ)。

　　2、智能制造前景廣闊，制造業(yè)信息化高速滲透

　　2.1、物流部門人效亟待優(yōu)化，高度自動化系既定趨勢

　　社會物流總量穩(wěn)定上升，與 GDP 增速高度一致。從規(guī)模來看，近年來我國社會物 流總額穩(wěn)步增長，2020 年盡管宏觀經(jīng)濟相對低迷但物流總額仍穩(wěn)健邁上三百萬億新臺 階，2021 年更是達到 335.2 萬億，同比增長 11.70%。長期以來社會物流總額增速與 GDP 增速保持高度一致，體現(xiàn)了物流作為經(jīng)濟發(fā)展的重要基建作用，為抗擊疫情、保 障民生、促進經(jīng)濟發(fā)展提供有力支撐。隨著電子商務(wù)、新零售、C2M 等各種新型商業(yè) 模式的快速發(fā)展，我國社會物流總量有望進一步提升。

　　工業(yè)物流占據(jù)主導(dǎo)地位，產(chǎn)業(yè)升級引領(lǐng)物流行業(yè)快速增長。從細分領(lǐng)域來看，工業(yè) 物流在社會物流總額中的占比最高且依舊保持高增速，2021 年同比增長 11%；其中制 造業(yè)中出口相關(guān)以及高新制造業(yè)物流需求增長12.9%/18.2%，是工業(yè)物流恢復(fù)的主要拉 動力。另外，進口物流和消費物流基數(shù)較小，但隨著全球貿(mào)易衰退逐漸恢復(fù)、消費需求 擴大，2021 年進口物流量和單位與居民物品物流量增速分別為 22.54%/13.75%?？傮w 來看，產(chǎn)業(yè)升級帶來的高技術(shù)制造物流需求發(fā)展趨勢向好，對物流行業(yè)具有較強的引領(lǐng) 帶動作用。

　　物流從業(yè)人數(shù)增長不及業(yè)務(wù)增長，自動化流程提高人效。分行業(yè)來看，2021Q3 我 國用人需求主要集中在制造業(yè)，占比達到 38.7%；與物流相關(guān)的交通運輸倉儲和郵政業(yè) 人才需求占比僅為 3.9%。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2016 年與 2019 年中國物 流崗位從業(yè)人員分別為 5014 萬人和 5191 萬人，CAGR 僅為 1.16%，遠低于同期社會 物流總額的復(fù)合增長率 9.06%，從業(yè)人員數(shù)量增長速度不及業(yè)務(wù)規(guī)模擴張速度，體現(xiàn)了 物流行業(yè)人效的提升。物流行業(yè)具有大量可自動化的流程，隨著智能物流逐漸興起，自 動化場景不斷滲透，物流行業(yè)人員效率有望進一步提高。

　　智能物流行業(yè)高景氣，政策加持打開潛在市場空間。智能物流是基于大數(shù)據(jù)、云計 算、智能感應(yīng)等一系列現(xiàn)代科技，實現(xiàn)物流服務(wù)的實時化、可控化和便捷化管理，同時 也有助于物流產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化升級。隨著國家產(chǎn)業(yè)升級及數(shù)字化發(fā)展戰(zhàn)略布局的開展，貫 穿產(chǎn)品全生命周期的智能物流系統(tǒng)正在成為推動制造業(yè)發(fā)展的重要引擎。2016 年政府 出臺的《智能制造綜合標(biāo)準(zhǔn)化與新模式運營項目指南》，首次將“智能物流與倉儲系統(tǒng)” 列為五大核心智能制造系統(tǒng)之一，為智慧物流發(fā)展創(chuàng)造了巨大機遇。根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù) 據(jù)，2021 年我國智能物流市場規(guī)模突破 6000 億元，同比增長 10.91%，預(yù)計 2022 年 保持 17.69%增速，規(guī)模達到 7623 億元。

　　2.2、智能倉儲市場持續(xù)攀升，機器人應(yīng)用成熟落地

　　智能倉儲市場持續(xù)增長，資本投資長期高度活躍。受電商、物流、新零售等多個下 游行業(yè)的蓬勃發(fā)展的刺激與帶動， 2017 年物流行業(yè)融資次數(shù)累計 214 起，融資金額高 達 1770 億元；2018 年投融資熱度有所下降，但融資次數(shù)也達 172 起，融資金額 1300 億元以上。市場規(guī)模來看，2018 年智能倉儲市場規(guī)模增速達至 34.1%。2019 年國內(nèi)物 流行業(yè)熱度有所減退，融資金額大幅下降至 600 億元，智能倉儲市場也受其萎縮態(tài)勢影 響，同比增速下滑至 7.4%。2020 年受新冠疫情沖擊，經(jīng)濟整體出現(xiàn)下行，資本市場萎 靡，2021 年經(jīng)濟的全面復(fù)蘇疊加 AI 物流概念的加持，物流行業(yè)再次迎來高峰，同年物 流行業(yè)融資次數(shù) 172 起，融資金額高達 1816 億元，與此同時，智能倉儲市場規(guī)模也在 不斷增長，我國智能倉儲市場規(guī)模在 2021 年同比增長約 16.6%。

　　在融資層面，移動機器人領(lǐng)域成為機器人行業(yè)最熱門且成熟的領(lǐng)域之一。一方面， 政府大力支持制造業(yè)企業(yè)開展物流智能化改造，推廣應(yīng)用物流機器人；另一方面，移動 機器人持續(xù)露出和應(yīng)用落地，行業(yè)確定性較強。據(jù) GGII 統(tǒng)計，2021 年移動機器人領(lǐng)域 共發(fā)生 38 起融資，總?cè)谫Y額達 47 億元，均為 2020 年的 2 倍以上。資本持續(xù)加碼促進 了各大移動機器人廠商加大研發(fā)投入，加速新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)布局。在產(chǎn)品層面，移動機器人銷售表現(xiàn)十分可觀。從供給端，移動機器人相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈走 向成熟，行業(yè)技術(shù)發(fā)展高度智能化；從需求端，終端應(yīng)用場景不斷滲透，下游行業(yè)的固 定資產(chǎn)投資意愿上升；供需驅(qū)動下，移動機器人銷量增長維持在較高水平，且仍具備廣 闊的市場空間。GCII 數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國 AGV 銷量突破 6 萬臺，同比增長 57.9%， 預(yù)計 2022 年銷量將超過 8 萬臺。

　　3、新能源東風(fēng)起，下游需求高度旺盛

　　3.1、新能源行業(yè)：擴產(chǎn)預(yù)期明確，化成容測段需求線性增長

　　自動化成與分容系統(tǒng)，動力電池倉儲的必要一環(huán)。“化成”過程是指在完成電池制 造完成后，對其進行充放電，以激活器內(nèi)部正負極物質(zhì)，也被叫做“活化”。因為在電 池首次充電的過程中，不可避免的要在碳負極與電解液的相界面上形成鈍化薄層，即固 體電解質(zhì)界面膜或 SEI 膜。鈍化層的形成一方面消耗了電池中有限的鋰離子，另一方面 也會提高電阻并造成電壓滯后。化成過程能夠幫助形成均勻的 SEI 膜，改善電池充放電 性能?！胺秩荨眲t是將化成好的電池進行充電放電，檢測充滿時的放電容量，來檢測電 池的實際容量，只有容量滿足設(shè)計要求，鋰電池才能確認(rèn)合格。

　　新能源訂單接連不斷，在手訂單充裕。2023 年 3 月，公司披露中鼎集成獲得億緯 鋰能有限公司，總金額達到 7.85 億元。公司新能源領(lǐng)域訂單獲取相比 2020 出現(xiàn)顯著放 量，可見隨著動力電池出貨量的不斷攀升，下游電池制造企業(yè)急需擴充化成容測、倉儲 物流設(shè)備，以適應(yīng)不斷高速擴張的動力電池產(chǎn)能。從營收兌現(xiàn)的角度來看，公司 2022 年兌現(xiàn)新能源訂單 13 億元，尚未完成訂單為 40 億元，2022 取得新能源相關(guān)新訂單 23 億元，未來營收放量潛力十分可觀。

　　高集成度解決方案，全流程新能源倉儲服務(wù)。針對動力電池倉儲、化成容測系統(tǒng)對 狀態(tài)信息實時跟蹤、檢測的需求，公司給出了具備較高針對性和成熟度的解決方案，在 電池生產(chǎn)各工序之間實現(xiàn)信息同步化，以及包括高溫靜置、低溫靜置、充放電檢測等多 個過程高度自動化。解決方案包括 AS/RS 系統(tǒng)、搬運輸送系統(tǒng)、分揀系統(tǒng)、自動檢測 和充放電系統(tǒng)、WCS、WMS 系統(tǒng)等子系統(tǒng)和工序模塊。從客戶積累層面來看，公司位于賽道領(lǐng)導(dǎo)地位。從經(jīng)典案例來看，公司已經(jīng)完成了 對動力電池頭部企業(yè)寧德時代、比亞迪、LG 化學(xué)、松下、億緯鋰能的全面覆蓋，提供 包括儲存系統(tǒng)、物流中心系統(tǒng)、分揀系統(tǒng)、輸送系統(tǒng)在內(nèi)的全套方案。長期以來的經(jīng)驗 積累幫助公司再實現(xiàn)倉儲安全性和穩(wěn)定性方面領(lǐng)先于國內(nèi)競爭對手。

　　動力電池產(chǎn)能爆發(fā)，倉儲及測試裝備需求激增。根據(jù)動力電池產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2019 年 國內(nèi)動力電池產(chǎn)量為 80.1GWh，受益于下游新能源汽車市場高度景氣，2021 年動力電 池產(chǎn)量爆發(fā)式增長至 219.7GWh，CAGR 為 65.6%。GGII 預(yù)測，到 2030 年中國動力電 池出貨量將達 2230GWh，中長期內(nèi)市場空間有望持續(xù)膨脹。自動化倉儲及測試裝備作 為確保動力電池高效產(chǎn)出、保證性能復(fù)合標(biāo)準(zhǔn)的必要基礎(chǔ)設(shè)施，具備可觀的需求剛性。

　　新能源高景氣有望長期持續(xù)，動力電池系核心價值環(huán)節(jié)。在全球范圍內(nèi)“減碳”背 景下，各國相關(guān)行業(yè)紛紛開始制定相關(guān)節(jié)能減排目標(biāo)，汽車行業(yè)首當(dāng)其沖，目標(biāo)在 2050 年實現(xiàn)零排放，要求各國在 2035 年停售傳統(tǒng)燃油車。IDC 發(fā)布的《2022-2026 中 國新能源汽車市場趨勢預(yù)測》顯示，中國新能源汽車市場規(guī)模將在 2026年達到 1598萬 輛的水平，5 年 CAGR 為 35.1%。作為新能源汽車的核心部件之一，動力電池儲價值量 在整車中往往占有 30%及以上，系核心價值環(huán)節(jié)和部件，其儲能上限決定了車輛行駛里程，是消費端各車型競爭的重點參數(shù)之一。

　　動力電池原料價格企穩(wěn)，下游廠商利潤空間釋放。向產(chǎn)業(yè)鏈上游看，動力電池主要 原料氫氧化鋰及碳酸鋰的價格已經(jīng)開始企穩(wěn)，并出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，鈷和鎳等相關(guān)原 料價格也出現(xiàn)回落，對比 2021 高斜率上升階段帶來的成本壓力，中游電池廠商的現(xiàn)金 流質(zhì)量有望進一步提升。下游高度旺盛的需求疊加上游相對可控的成本，未來動力電池 行業(yè)有望穩(wěn)定拓產(chǎn)，并進一步加大對化成和倉儲設(shè)備的資金投入。自研軟件系統(tǒng)高度適配新能源需求。中鼎集成擁有業(yè)界領(lǐng)先的用于鋰電池物流集成 系統(tǒng)的 WCS 智能管控平臺，將設(shè)備多元化、集成簡單化、控制智能化融為一體，能夠 保障項目的效率高、精準(zhǔn)實施，為項目的成功交付奠定堅實的基礎(chǔ)。與此同時，公司針 對不同行業(yè)進行了軟件系統(tǒng)的針對性優(yōu)化和定制。未來隨著工程累積量增加，公司運維 收入也將成為重要的增長來源。

　　4、投資分析

　　諾力股份的核心業(yè)務(wù)可根據(jù)下游情況，分為倉儲物流車輛及設(shè)備、智能物流系統(tǒng)兩大板塊，以及其他業(yè)務(wù)，根據(jù)公司情況，我們對這三部分業(yè)務(wù)做出假設(shè)：一、智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)： 1）下游新能源化成容測段倉儲建設(shè)需求跟隨電池產(chǎn)能擴張線性成長，1G瓦時產(chǎn)能對應(yīng)投資大概3000萬；2）公司憑借較高的研發(fā)投入和技術(shù)優(yōu)勢，以及數(shù)量可觀的標(biāo)桿項目，長期為何和新能源龍頭企業(yè)的合作，持續(xù)獲取訂單；3）公司不斷開拓客戶與服務(wù)邊界，將服務(wù)對象從下游龍頭客戶拓展至中游客戶，服務(wù)從化成容測段滲透至其他工序和分段； 4） 受消費和工業(yè)應(yīng)用高景氣影響，下游新能源動力電池、儲能設(shè)備需求持續(xù)旺盛， 未來三年內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)擴張；5）公司承接訂單部分為多期項目，營收分階段實現(xiàn)，長期來看業(yè)績釋放穩(wěn)定。

　　二、倉儲物流車輛及設(shè)備業(yè)務(wù)： 1） 叉車行業(yè)油改電趨勢明確，公司在新能源叉車領(lǐng)域優(yōu)勢顯著； 2） 隨著安徽合力、杭叉集團對新能源叉車的重視程度加深，公司面臨競爭烈度 加??；3）公司重叉產(chǎn)線按期交付落地。

　　諾力股份深耕智能倉儲及物流解決方案和新能源叉車產(chǎn)品，在下游新能源擴產(chǎn)、自 動化倉儲加速的需求驅(qū)動下，有望在中長期取得可觀的訂單增量和營收增長。我們預(yù)計 諾力股份 2023-2025 年分別實現(xiàn)收入 81.7/100.9/121.0 億元，同比增長 21.9%/ 23.4%/19.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.16/ 6.55/8.08億元，同比增長28.3%/26.9%/23.4%。