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　　剛剛被剔除恒生中國指數(shù)的阿里健康，公布了最新季度財報。

　　11月28日，阿里健康發(fā)布截至9月30日止六個月中期業(yè)績公告。財報顯示，其上半年總收入達(dá)到約115億元，同比增長22.9%，錄得期內(nèi)利潤約1.62億元，同比扭虧。

　　在此前2022財年，阿里健康營收跌至歷史低谷，年虧損額創(chuàng)新高。對扭虧為盈原因，阿里健康解釋稱，來自醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)用戶規(guī)模的增長，精細(xì)化運(yùn)營所帶來的議價能力提升、經(jīng)營效率優(yōu)化，平臺規(guī)模經(jīng)濟(jì)推動效率提升等原因。

　　業(yè)績利好刺激，加上醫(yī)藥股整體走強(qiáng)，讓阿里健康在資本市場上緩了口氣——11月29日，阿里健康港股收盤價為6.1港元，大漲9.71%，總市值824.7億港元。不過，也僅僅是恢復(fù)至2018年的水平，股價、市值距去年2月高光時刻仍累計重挫近8成。

　　阿里健康盡管業(yè)績有所改善，但和京東健康同期相比，阿里健康業(yè)績遜色許多。京東健康今年上半年?duì)I收202億元，同比大增48.3%，扭虧為盈后凈利潤2.24億元，其最新總市值近2099億元，是阿里健康的2.5倍。

　　在國內(nèi)，"互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療"是一個萬億市場規(guī)模的想象空間。憑借資本優(yōu)勢和阿里天然流量池，阿里健康在醫(yī)藥電商領(lǐng)域快速占據(jù)較大市場份額，其志向也不止是“賣藥”，而是深入了核酸檢測、醫(yī)美、體檢等數(shù)字醫(yī)療、健康科技等板塊表現(xiàn)平平，市場難以長期看好——最終，備受市場與投資者關(guān)注，香港乃至國際股票市場最具影響力的恒生指數(shù)，將其正式除名。

　　01 “賣藥”仍是收入絕對大頭

　　阿里布局健康產(chǎn)業(yè)超十年，比京東健康、叮當(dāng)健康等更早入行。

　　2011年6月，淘寶商城醫(yī)藥館上線，很快由于資質(zhì)問題被叫停。2014年，馬云通過阿里集團(tuán)和云鋒基金花10億收購中信21世紀(jì)，“借殼”擁有第三方網(wǎng)上藥品銷售資格。在中信21世紀(jì)更名為阿里健康后，阿里集團(tuán)的“Double H”戰(zhàn)略落地重任，便交給了阿里健康。

　　8年間，率先成功上市的阿里健康，逐步將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至醫(yī)藥電商及新零售、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、消費(fèi)醫(yī)療、智慧醫(yī)療等領(lǐng)域，野心勃勃建設(shè)阿里“線上線下一體化”大健康版圖。

　　目前，阿里健康主營業(yè)務(wù)分三大板塊，分別為醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)、醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　其中，備受關(guān)注的醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)主要是B2C零售模式，即在上游對接藥品、保健品、器械經(jīng)銷商，通過“阿里健康大藥房”等線上分銷、運(yùn)營，當(dāng)下游消費(fèi)者購買產(chǎn)品后，阿里健康就獲得分傭，通俗而言就是阿里健康自己“賣藥”。

　　早在10年前，天貓就上線了類似自營業(yè)務(wù)的“天貓醫(yī)藥館”。另外，電商平臺業(yè)務(wù)賺取商家傭金和平臺使用費(fèi)，也是阿里健康輕車熟路。醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)，則提供包括中醫(yī)、體檢、核酸檢測、醫(yī)美等在內(nèi)的線上線下一體的醫(yī)療健康服務(wù)。

　　從當(dāng)前各項(xiàng)業(yè)務(wù)具體營收來看，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入100.82億元，醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)收入近10億元，醫(yī)療健康和數(shù)字化收入約為4.19億元。簡單計算，“賣藥”營收占比高達(dá)87.7%，占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。

　　倘若與2021財年、2022財年相比，“賣藥”比例甚至略有提高——此前兩個財年“賣藥”占比貢獻(xiàn)約為85%。

　　而如果合并醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)，那么不難發(fā)現(xiàn)，電商分傭幾乎是阿里健康營收全部來源，占比高達(dá)97%，核酸檢測、體檢等帶來的營收目前只占3%。這一比例，和前幾年比幾乎相同。

　　從收入結(jié)構(gòu)看，阿里健康營收大頭長期仍是“賣藥”為主，迄今未成功實(shí)現(xiàn)“賣藥+服務(wù)”的轉(zhuǎn)變。

　　有業(yè)內(nèi)人士就表示，“賣藥”對阿里健康來說是不容有閃失的基本盤，其市場需求量大、交易頻次高，最容易變現(xiàn)，還可以提升平臺GMV和用戶活躍度。

　　“賣藥”對其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)也是重要營收利器。2020年至2022年上半年，京東健康醫(yī)藥和健康產(chǎn)品在總營收占比在86%左右徘徊，叮當(dāng)健康目前將近97%的收入都來自賣藥，遠(yuǎn)高于分銷業(yè)務(wù)與線下零售業(yè)務(wù)。

　　但單純依賴“賣藥”，也早被證明不是一個好業(yè)務(wù)。同質(zhì)化嚴(yán)重、引流成本高、獲客成本難、毛利率低下、政策監(jiān)管風(fēng)險等問題，是行業(yè)迄今沒有解決的難題。

　　對阿里健康而言，雖然其電商基因強(qiáng)大，可以輕而易舉整合來自淘寶、天貓、夸克、釘釘、支付寶等流量入口的資源，但當(dāng)阿里本身流量增長到頂，阿里健康也就陷入獲客成本劇增、C端用戶增長難題。

　　以最新營銷費(fèi)用為例，當(dāng)期銷售及市場推廣開支85.9億元，盡管較去年同期減少12.7%，但仍是次于履約成本的第二大運(yùn)營開支。疫情反復(fù)給醫(yī)療健康平臺帶來發(fā)展窗口期下，如此大代價燒錢帶來的，僅僅是半年3000萬年度活躍用戶增長。

　　燒錢營銷，讓阿里健康20%的毛利率，在行業(yè)處于最低位——同期京東健康毛利率為23.5%，平安健康毛利率有23.3%，阿里健康投入產(chǎn)出比相當(dāng)?shù)汀?/p>

　　更重要的是，阿里健康醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入增速近幾年來正在放緩，2019財年至目前，增幅分別為92.4%、62.5%、35.5%、24.2%，如此下滑速度，未來“賣藥”能給阿里健康帶來多大營收，沒人能判斷。

　　這和阿里健康在供應(yīng)鏈建設(shè)上不夠積極，導(dǎo)致用戶沉淀不足有關(guān)。藥品關(guān)系著健康，對平臺供應(yīng)鏈可靠性、物流速度要求，比大部分品類要高。但是，阿里健康迄今沒有自建物流體系，只是通過菜鳥或第三方快遞配送，在配送體驗(yàn)上因此被眾多用戶吐槽——當(dāng)競爭加劇、可選擇性越來越多，那么阿里健康也就不是第一選擇。

　　02  高增長處方藥能否維持？

　　自營業(yè)務(wù)的增長，阿里健康將希望放在了處方藥上。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，線上處方藥銷售是一個高速增長的市場，其市場前景遠(yuǎn)超非處方藥。2022年1月至7月，天貓和京東平臺200多家藥店銷售數(shù)據(jù)顯示，線上處方銷售額達(dá)144.7億元，同比增長48.9%。

　　阿里健康最新的財報中，亦特別強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，處方藥業(yè)務(wù)收入增長46.2%——相比此前雖然增速也在下滑，卻是自營業(yè)務(wù)最快增長點(diǎn)。

　　由于處方藥的特殊性，監(jiān)管部門在2019年12月才放開了部分處方藥的網(wǎng)絡(luò)銷售途徑，且在銷售過程中有著嚴(yán)格的限制要求。

　　不過，綜合各方消息來看，線上平臺仍然普遍存在著管理失位權(quán)責(zé)不明、未盡到審方責(zé)任、假藥劣藥來源難追蹤、網(wǎng)售藥品發(fā)生糾紛后追責(zé)困難等等隱患。

　　這些隱患，讓監(jiān)管部門在2022年不斷出臺政策加強(qiáng)監(jiān)管。最終，來自政策的頻頻變化，成為阿里健康們懸在頭頂?shù)倪_(dá)克摩斯之劍。

　　今年上半年，標(biāo)志互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)的《藥品管理法實(shí)施條例（修訂草案征求意見稿）》發(fā)文后，由于涉及多項(xiàng)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)賣藥的限制，阿里健康、京東健康均大跌。

　　根據(jù)11月初發(fā)布的《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售禁止清單（征求意見稿）》，除了麻、精、毒、放類藥品被禁止在行業(yè)共識之內(nèi)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑、中藥配方顆粒被禁止，注射劑也被大范圍限制，同時還有諸多用藥風(fēng)險較高的品種被限制。

　　網(wǎng)絡(luò)平臺是這些藥品的主要渠道之一。根據(jù)億歐網(wǎng)報道，用藥風(fēng)險較高品種中列出的抗血栓藥達(dá)比加群酯、替格瑞洛在一些平臺處方藥銷售榜單排行前幾，皮膚外用藥夫地西酸乳膏更是全網(wǎng)銷量第七的產(chǎn)品；醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑、中藥配方顆粒則是不少互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的重要收入來源。

　　即將于12月1日起正式實(shí)施的《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》，新規(guī)經(jīng)進(jìn)一步規(guī)范藥品尤其是處方藥的網(wǎng)絡(luò)銷售，會讓網(wǎng)絡(luò)售藥真正迎來強(qiáng)監(jiān)管時代。

　　對網(wǎng)絡(luò)售藥強(qiáng)監(jiān)管意味著，阿里健康等各大網(wǎng)絡(luò)平臺的處方藥銷售，有著很大不確定性，“賣藥”為主的單一營收結(jié)構(gòu)，難以維持。

　　破局之道，業(yè)內(nèi)均認(rèn)為是“由藥向醫(yī)”，打造問診到履約全流程，并且逐漸成為行業(yè)標(biāo)配。阿里健康CEO朱順炎也看到了這點(diǎn)，2020年9月，朱順炎表示阿里健康A(chǔ)pp正式更名為“醫(yī)鹿”，不再設(shè)有電商入口，而是新增問診入口。這次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，標(biāo)志著阿里健康在B端的發(fā)力。

　　這個模式中，最核心的考核數(shù)據(jù)是在線問診和醫(yī)生數(shù)據(jù)。在最新財報中，阿里健康并未公布在線問診數(shù)據(jù)。根據(jù)此前數(shù)據(jù)，其2021年日均在線問診量為30萬，但更晚上市的平安好醫(yī)生，2020年全年日均咨詢量就已達(dá)90.3萬人。

　　從醫(yī)生資源來看，最新財報顯示阿里健康簽約醫(yī)生18萬，小鹿中醫(yī)已擁有注冊中醫(yī)師9.1萬——這個增長速度對阿里健康來說還算不錯，但倘若對比更加專注“醫(yī)”的平臺，顯然不夠看。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，好大夫在線目前注冊醫(yī)生超過24萬名，微醫(yī)的注冊醫(yī)生在2020年10月也超過30萬名。

　　這些差距，導(dǎo)致醫(yī)鹿在并入阿里健康后，發(fā)展難如人意。今年7月，醫(yī)鹿部門就被曝出大裁員、組織架構(gòu)調(diào)整等消息。財報顯示，截至2022年9月30日，其全職員工人數(shù)為1581人，較上個財年末的1870人減少了289人。

　　03 核酸檢測中，分了多少羹？

　　可以肯定的是，"賣藥"早就不是阿里健康最終目標(biāo)——這其實(shí)只是其2016年之前的早期目標(biāo)。

　　從其發(fā)展歷程來看，自2017年以來，阿里健康借助阿里大生態(tài)體系資源，快速搭建線上線下一體的互聯(lián)網(wǎng)分級診療體系；2020年，又開始加碼醫(yī)療行業(yè)數(shù)字基礎(chǔ)建設(shè)，欲以此成為大健康生態(tài)的重要參與者與推動者。

　　2021年，阿里健康還接連投資或并購了零氪科技、英盛生物、吉因加、蘭丁智能等多家行業(yè)頭部初創(chuàng)企業(yè)。而眾安保險的加入，則拓寬了B、C端業(yè)務(wù)觸及范圍，進(jìn)一步完善其基于電商平臺的“醫(yī)-藥-險”閉環(huán)能力。

　　其中，值得關(guān)注的是大手筆戰(zhàn)略投資各地核酸檢測機(jī)構(gòu)后，阿里健康成功進(jìn)入核酸檢測行業(yè)。

　　比如，僅僅在2021年，阿里健康就以7.5億元參投吉因加，3.2億元領(lǐng)投蘭丁智能、數(shù)億元投資英盛生物，這些機(jī)構(gòu)原本都是醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室，承接各類醫(yī)院檢測項(xiàng)目，以及腫瘤早篩、分子診斷等前沿技術(shù)的開發(fā)。

　　但在新冠疫情爆發(fā)后快速轉(zhuǎn)型，上述機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入核酸檢測行業(yè)，如英盛生物是山東省首批檢定的核酸檢測產(chǎn)品，吉因加僅在北京就有上百個檢測點(diǎn)，在當(dāng)前核酸“常態(tài)化”大規(guī)模訂單需求下，有了大量收益。

　　由于是戰(zhàn)略投資，上述機(jī)構(gòu)收益目前并未直接歸于阿里健康，加上整個檢測行業(yè)IPO上市受阻，能給阿里健康帶來多少投資回報，目前難以判斷。

　　阿里健康自身也上線了核酸檢測業(yè)務(wù)。去年1月初，阿里健康官方微博發(fā)布消息稱，將在此前在線預(yù)約基礎(chǔ)上，增加上門核酸檢測服務(wù)。截止去年8月，通過醫(yī)鹿APP或支付寶APP，可以為100個城市提供上門核酸檢測、團(tuán)體檢測、預(yù)約到店核酸檢測服務(wù)。

　　從觀察來看，目前在醫(yī)鹿APP上，各地城市推薦的核酸檢測類型、費(fèi)用接近。比如北京、成都、重慶三地，個人上門都是246元和258元兩種，家庭套餐費(fèi)用則標(biāo)價600元到1800元不等，宣稱24小時內(nèi)上門服務(wù)，但服務(wù)內(nèi)容差異并未有卻明確展示。

　　值得注意的是，目前為醫(yī)鹿APP提供上門核酸檢測服務(wù)的，主要是松鼠快檢、樂薦快檢等，上述機(jī)構(gòu)均標(biāo)注為民營機(jī)構(gòu)，同時也是騰訊健康、百度健康、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評等平臺的合作機(jī)構(gòu)。

　　截至目前，大力布局核酸檢測給阿里健康帶來了多少營收，財報中并未有所體現(xiàn)。阿里健康只是籠統(tǒng)表示醫(yī)療健康和數(shù)字化收入為4.19億元，同比增長74.9%，在阿里健康三大業(yè)務(wù)板塊中增長速度最快。

　　盡管如此，但在阿里健康的總營收中，占比僅為3%。這意味著，核酸檢測業(yè)務(wù)對阿里營收的整體貢獻(xiàn)，并不大。

　　事實(shí)上，阿里健康寄予厚望的核酸檢測、醫(yī)美、體檢、HPV疫苗、口腔、眼科、心理等數(shù)字大健康細(xì)分領(lǐng)域，早有諸多強(qiáng)有力的競爭對手。服務(wù)上沒有差異化的阿里健康，光憑阿里生態(tài)流量，想講好健康管理、智慧醫(yī)療故事，并不容易。

　　這也包括老齡化背景下，通過AI手段，在慢病領(lǐng)域的試水——阿里健康曾在此前的財報中，多次強(qiáng)烈“安利”數(shù)字口腔正畸、腦癲癇、慢阻肺、動態(tài)心電等醫(yī)療AI產(chǎn)品，但如今在財報中已鮮有提及，背后或許是阿里健康智慧醫(yī)療的發(fā)展，并不順暢。

　　從互聯(lián)醫(yī)療行業(yè)來看，雖然各大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺估值不佳，但大健康仍是金礦。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，到2030年，大健康產(chǎn)業(yè)將超過16萬億，是目前市場規(guī)模的3倍。這意味著，大健康產(chǎn)業(yè)將迎來黃金十年。

　　只是對阿里健康而言，8年過去依然只能靠“賣藥”，又能在未來抓住多少機(jī)會呢？