伴隨著7月的到來，2022年上半年已經(jīng)悄然落下帷幕。

　　對于李斌和蔚來而言，接連不斷出現(xiàn)的利空、不斷被反超的業(yè)績，讓這半年的日子顯得格外艱難。

　　僅在6月份，蔚來就連續(xù)出現(xiàn)了“高空墜樓事故”、“被美國灰熊機構(gòu)做空”兩件大事，而在多重利空的影響下，截至7月2日收盤，在美股上市的蔚來最新股價僅為21.36美元。

　　雖然6月受到中概股大幅反彈的影響，蔚來的股價在6月也大漲了24.9%，但和2021年的高點66.99美元相比，如今蔚來的股價依舊大幅下跌了68.11%，市值則蒸發(fā)了762億美元，折合人民幣超過5000億。

　　作為曾經(jīng)的“造車新勢力”老大哥，蔚來曾在過去的兩年里獲得過許多的高光時刻，不過伴隨著新能源汽車行業(yè)的飛速發(fā)展，這家曾經(jīng)處于領(lǐng)先地位的車企，如今卻有了掉隊的跡象。

　　而除了今年以來不斷出現(xiàn)的利空以及跌跌不休的股價之外，隨著時間的流逝，蔚來和合肥政府簽訂的業(yè)績對賭協(xié)議也越來越近，在這樣的大背景下，蔚來的未來儼然充滿了不確定性。

　　被指借電池租賃“刷業(yè)績”

　　關(guān)于蔚來的窘?jīng)r，其實從這一份并沒有太多依據(jù)的做空報告就能體現(xiàn)出來。

　　6月28日，美國機構(gòu)“灰熊研究”對外發(fā)布報告，指出蔚來可能利用一個未合并的關(guān)聯(lián)方武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司來夸大營收和利潤率。

　　關(guān)于武漢蔚能的歷史，最早要追溯到2年前的2020年。在當年的8月，蔚來連同寧德時代、國泰君安國際、湖北科技投資集團等大型資本，注資8億元，設(shè)立該公司；同年的12月，武漢蔚能又吸引了山東威達、寧德時代、FutureX Capital天際資本等大型資本，完成了A輪融資。

　　而到了次年的8月，被蔚來一手拉扯大的武漢蔚能，又完成5.31億元B輪融資。蔚來中國與FutureX Capital天際資本再次加持，天堂硅谷、長江產(chǎn)業(yè)基金、廈門國興投資等資本也紛紛下場。

　　實際上，單從武漢蔚能背后的一眾大資本來看，蔚來通過武漢蔚能“刷業(yè)績”的可能性就已經(jīng)很小。

　　而對于做空報告中指出的幾個問題點，深思之后其實并不能站得住腳。

　　在做空報告中，機構(gòu)灰熊主要抨擊蔚來通過武漢蔚能獲取“收益”，主要的問題在三個方面，分別為：1、提前確定收入以幫助蔚來完成收益預(yù)期目標；2、銷售超出換電網(wǎng)絡(luò)所需要的電池；3、從財務(wù)數(shù)據(jù)中轉(zhuǎn)移折舊的成本，這些問題看似有道理，實則都是無稽之談。

　　以第一個問題“提前確定收入以幫助蔚來完成收益預(yù)期目標”來看，其實這本來就是會計計算的一種方式，針對租借電池業(yè)務(wù)，一般只要是租借電池，本來就是需要長期進行租借，因此提前確定收入其實并沒有太大的問題，但由于在財報中沒有詳細說明，這才會被國外機構(gòu)用作做空報告。

　　而針對銷售超出換電網(wǎng)絡(luò)所需要的電池，截至2021年的9月，武漢蔚能共擁有40053塊電池，雖然遠高于1.9萬名BaaS用戶，但換電服務(wù)其實還針對普通的用戶，準備多一點的電池其實也是情理之中。

　　不過，就是這樣一份漏洞百出的做空報告，在發(fā)表的當天還是導致了蔚來股價大幅下跌，特別是港股方面，6月29日收盤，在港股上市的蔚來股價重挫11.36%，很顯然，隨著蔚來汽車開始走下坡路，投資者對于蔚來已經(jīng)是“風聲鶴唳”。

　　對賭協(xié)議壓力沉重

　　實際上，目前蔚來面臨的最大壓力并非來自做空報告，而是幾年前和合肥政府簽訂的對賭協(xié)議。

　　時間拉回到兩年前，當時深陷資金困境的蔚來汽車找到了合肥政府，作為“最牛風投城市”，合肥政府向蔚來投資了70億，正是這一筆資金，幫助蔚來度過了最艱難的時候。

　　不過，對于這筆資金，其實蔚來背負的壓力并不小。

　　在與合肥政府簽訂的協(xié)議中，合肥政府投資了70億持有蔚來24.1%的股權(quán)，但要求蔚來在2020年實現(xiàn)營收148億，上市三款新的車型；2024年營收達到1200億，上市6～8款新車型，2020～2025年總營收要實現(xiàn)4200億，并在2025年成功在科創(chuàng)板上市。

　　如果不能達成協(xié)議中的要求，合肥政府可以要求蔚來以8.5%的年利率回購股份。

　　從目前來看，雖然2020年成功完成了營收以及上市三款新車的要求，但在最近兩年，隨著蔚來逐漸掉隊，最終能夠如期完成協(xié)議要求的可能性變得越來越小。

　　例如針對“2024年營收達到1200億”這一條，在2020年時蔚來汽車的營收僅為400億，這就要求蔚來汽車在4年時間營收翻三倍，難度可見一斑。而根據(jù)最新的銷售數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度，蔚來汽車交付新車25,059輛，同比增長14.4%；2022年1-6月，蔚來汽車交付新車50,827輛，同比增長21.1%，雖然銷量有所增長，但若按照這一增長速度來計算，想要達成業(yè)績目標顯然并不大可能。

　　而除了營收的壓力之外，在2025年成功登陸科創(chuàng)板，對于蔚來而言更是難上加難。

　　實際上，近兩年來早就有許多的造車新勢力想要登陸科創(chuàng)板，例如零跑汽車、哪吒汽車等等，但由于科創(chuàng)板有“硬科技”的要求，這些造車新勢力最終都選擇到港股上市，從這一點來看，蔚來想要從科創(chuàng)板上市難度并不小，這一份對賭協(xié)議，顯然給蔚來帶來了巨大的壓力。

　　押注低端車型，蔚來還有“未來”嗎？

　　在面對業(yè)績壓力，此前對標BAA、專注高端車型的蔚來，如今也不得不轉(zhuǎn)戰(zhàn)低端車型。

　　早在去年，市場就已經(jīng)傳出消息，蔚來將面向中低端市場推出新的汽車品牌，內(nèi)部代號“阿爾卑斯”，其車型售價將瞄準15-30萬元之間。

　　而在今年的6月16日，蔚來汽車CEO李斌在用戶溝通會上也表示，蔚來汽車正在加快對20多萬車型的研發(fā)，將推出面向大眾市場的全新汽車品牌。據(jù)蔚來汽車CEO李斌透露，全新的汽車品牌將會對標特斯拉Model Y和Model 3，在售價上要比特斯拉便宜10%左右。

　　從最近兩年新能源汽車發(fā)展的勢頭來看，押注低端車型的新能源車企普遍都獲得了不錯的成績，例如哪吒汽車，憑借著親民的價格，在銷量上已經(jīng)躍居造車新勢力的第二位，而排在第五的零跑汽車也大有反超蔚來的勢頭，可見定位高端的策略已經(jīng)乏力。

　　不過，對于蔚來而言，發(fā)力低價車型又將面臨一大問題——業(yè)績壓力。

　　根據(jù)蔚來在6月9日發(fā)布的一季報數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，蔚來實現(xiàn)營收99.1億元人民幣，同比增長24.2%；除去股權(quán)激勵費用，調(diào)整后的凈虧損為13.1億元，同比增長269.3%。

　　而在毛利率方面，今年一季度蔚來的車輛毛利率為18.1%，相較于2021年一季度下降3.1%，相較于2021年四季度下降2.8%；而公司整體毛利率，今年一季度為14.6%，同比下降4.9%，環(huán)比下降2.6%。

　　很顯然，目前的蔚來正處于虧損當中，從多家造車新勢力的業(yè)績來看，定位低端的新能源車企雖然銷量不錯，但虧損卻也不斷加大，這導致了許多原本定位低端的新能源車企都開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)高端市場，而蔚來從高端市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)低端市場，很有可能導致虧損加大。

　　不過，在2024年要達到1200億營收的協(xié)議壓力下，蔚來恐怕沒有太大選擇的余地，但不斷作出妥協(xié)的蔚來，真的還會有未來嗎？